NUPL en Bitcoin: qué mide el beneficio no realizado y cómo se leen sus zonas
El NUPL responde a una pregunta simple: de todo lo que vale Bitcoin hoy, ¿qué parte es beneficio sobre el papel? Por encima de 0, el mercado en conjunto gana; por debajo, capitula. Aquí explicamos cómo se calcula, sus zonas clásicas de ciclo y sus límites — incluido por qué sus umbrales caducan.
El NUPL (Net Unrealized Profit/Loss, beneficio/pérdida neto no realizado) mide qué fracción de la capitalización de Bitcoin es ganancia latente para quienes lo tienen. Es uno de los indicadores de ciclo clásicos del análisis on-chain, hermano directo del MVRV: los dos parten del mismo dato de fondo (lo que el mercado pagó de media por sus monedas), pero el NUPL lo expresa de una forma más intuitiva — un porcentaje de beneficio o pérdida colectiva.
Qué es el NUPL y cómo se calcula
La fórmula es una resta y una división:
NUPL = (Valor de mercado − Valor realizado) / Valor de mercado
El valor de mercado es el precio actual por todas las monedas en circulación. El valor realizado (realized cap) valora cada moneda al precio que tenía la última vez que se movió en la cadena — en la práctica, una aproximación al coste medio agregado del mercado. La diferencia entre ambos es el beneficio (o pérdida) que existe sobre el papel pero que nadie ha materializado todavía vendiendo: por eso "no realizado".
Un NUPL de 0,5 significa que la mitad de la capitalización de Bitcoin es ganancia latente. Un NUPL de −0,2 significa que, en agregado, el mercado tiene pérdidas latentes equivalentes al 20% de su valor.
Las zonas clásicas del NUPL
La lectura tradicional divide el rango en bandas con nombre propio, de pánico a euforia:
- Por debajo de 0 — Capitulación: el mercado en conjunto está en pérdidas. Ha coincidido históricamente con los suelos de ciclo (2015, 2018, 2020, 2022) — la zona donde el que vende, vende perdiendo.
- 0 a 0,25 — Esperanza / Miedo: salida de las zonas de pérdida, típica de las primeras fases de recuperación.
- 0,25 a 0,5 — Optimismo / Ansiedad: el grueso de los mercados intermedios transcurre aquí.
- 0,5 a 0,75 — Convicción / Negación: ganancia latente grande, característica de las fases maduras de los mercados alcistas.
- Por encima de 0,75 — Euforia: tres cuartas partes de la capitalización son beneficio sobre el papel. Ha coincidido con los techos de 2013, 2017 y (rozándolo) 2021.
Como con el MVRV, la señal está en los extremos, no en los valores intermedios — y con el mismo matiz que documentamos allí: los umbrales fijos envejecen. Los picos de NUPL de cada ciclo han sido más bajos que los del anterior (el de 2021 no llegó donde el de 2017, que no llegó donde el de 2013), así que esperar el 0,75 "de libro" en un ciclo maduro puede significar esperar una señal que ya no llega con esa intensidad.
NUPL y MVRV: dos caras de la misma moneda
Conviene saberlo para no contar la misma señal dos veces: NUPL y MVRV son matemáticamente convertibles entre sí (NUPL = 1 − 1/MVRV). Un MVRV de 2 equivale exactamente a un NUPL de 0,5; un MVRV de 1 es un NUPL de 0. No son dos evidencias independientes, sino dos formas de leer el mismo dato de fondo — el valor realizado. Si un análisis presenta "MVRV alto" y "NUPL alto" como dos confirmaciones separadas, está contando una sola señal dos veces. En nuestro caso, el Score usa el MVRV como indicador de valoración; añadir el NUPL como si fuera otro ingrediente no aportaría información nueva, solo redundancia.
Límites del NUPL
Hereda los del valor realizado, que ya documentamos en el artículo del MVRV, y conviene repetir los principales:
- Las monedas perdidas distorsionan: millones de BTC inaccesibles anclados a precios antiguos inflan el beneficio "latente" de monedas que jamás se venderán.
- Mover no es vender: transferir fondos entre carteras propias reinicia el "precio de adquisición" de esas monedas sin que haya habido compraventa real.
- Es un indicador de ciclo largo, no de timing: puede pasar meses en zona extrema antes del giro. No marca el día de nada.
- No distingue quién gana: un NUPL de 0,5 no dice si el beneficio está en manos que llevan años (menos propensas a vender) o en manos recientes (más nerviosas). Para ese matiz existen variantes por cohortes y, desde otro ángulo, las HODL waves.
- Suma dólares, no monedas: unas pocas monedas con mucho beneficio pesan igual que muchas con poco. El reparto en monedas, qué porcentaje del supply está en beneficio y cuál en pérdida, está en la gráfica de bitcoin en beneficio y en pérdida.
El NUPL en NodeWitness
Publicamos nuestra propia serie de NUPL. Está en la gráfica de precio realizado, junto al MVRV, con una instantánea por semana desde enero de 2018. La calculamos a partir del conjunto de UTXOs de nuestro propio nodo Bitcoin, no de una API de terceros, igual que las HODL waves. Cada moneda se valora al precio que tenía el día en que se movió por última vez; de ahí sale el realized cap y, con él, el MVRV y el NUPL.
Hay otras dos gráficas nuestras que miran el mismo terreno desde otro ángulo. Ninguna de las dos es el NUPL:
- La de bitcoin en beneficio y en pérdida cuenta qué porcentaje de las monedas está por encima o por debajo de su precio de compra. La idea se parece, pero cuenta monedas en vez de sumar dólares, así que no da la misma cifra.
- La de precio realizado STH/LTH separa el coste medio y el MVRV de los holders de corto plazo (monedas movidas en los últimos 155 días) y de los de largo plazo. Es la lectura por grupos que un NUPL agregado no puede dar.
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Última actualización: 17 de octubre de 2026